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作者: 来源:银河期货 时间:2020-03-10 浏览次数:127

海外疫情升级叠加OPEC会议谈崩,油价暴跌25%至30美金每桶,破掉16年1月筑下的低点,国内三大油脂受此影响再度跌停,2020年的油脂市场是如此多灾多难难以预料。下面通过对历史的复盘,简单分析一下历史中原油价格暴跌时植物油市场的表现情况。

1. 2008年7月-2009年2月美国次贷危机 全球金融市场腰斩

此阶段国际原油价格下跌时间达到8个月,自140美金/桶跌至40美金/桶,下跌幅度高达70%,虽下跌筑底后的价格并非历史最低,但下跌幅度最大。此轮原油价格的下跌并不仅仅由于其自身供需宽松造成的,而是由美国次贷危机导致的全球巨大的系统性风险引起。期间,商品市场及股票市场暴跌,全球多数股市暴跌幅度达到50%,而国内工业品价格由2008年7月中旬的210点下跌至85点,跌幅超过50%,国内农产品价格由200点下跌至120点,跌幅达到40%。可以见得,此次系统性风险几乎导致所有的金融市场几近“腰斩”!此次由经济危机带动的全球系统性金融风险致使原油为受累的一方,各行各业都被严重波及,其特点是巨大的、大范围的、重创性的、难以恢复的。

在此期间,美豆由1600美分跌至800美分以下,马棕由3300林吉特跌至1350林吉特,国内连盘豆油由12000跌至5600,连盘棕榈油由10000跌至4100,菜油由12000跌至5800。油脂油料的产地原料价格在2008年年初持续处于高位,一方面当时整个商品市场处于牛市尾声,另一方面2007-08年度美国和阿根廷大豆发生减产引领cbot大幅飙涨,而棕榈油出口大增贸易量逐步替代豆油导致国际棕榈油价格也持续上涨,而之后的宏观系统性风险导致油脂油料原料超预期大幅下跌,各个节点利润均进入亏损阶段。对于国内而言,行业内部分企业在此次系统性剧震之后才逐渐意识到套期保值的重要性,即决定价格的并非只是供需,宏观大环境也异常重要。2008年各个国家生物柴油的使用刚处于萌芽阶段,2009年印尼生柴产量也才仅有17万吨,而当时印尼棕榈油年产量已达到2000万吨,所以原油价格并不直接构成对工业需求的影响。

以棕榈油为例,2008年三季度马来西亚棕榈油库存最高增长至200万吨,但国际豆棕价差过大,棕榈油出口需求强劲,库销比处于低位。国内棕榈油需求稳步增长,2008年国内港口低度棕榈油库存仅在20多万吨低位徘徊。因此,供需层面变化并不大的情况下价格出现腰斩完全拜宏观风险所赐。

2.  2014年9月-2015年末 美国页岩油革命

2014年9月至2015年末美原油指数由90美金/桶下跌至最低29美金/桶,阴跌时间超过1年。此轮油价的下跌更多地来自于其自身供需的驱动,即美国页岩油加大供应量。在此期间,全球股市稳定,中国和欧盟经济虽处于下降周期但未出现大的系统性风险,美国经济向好带动强美元弱商品,因而此阶段以工业品为首的商品持续下跌,而处于熊市的尾端。

因印尼对生柴的支持基金出现供应断档,15年四季度印尼生柴生产一度出现问题,2015年末印尼cnf报价对中国大跌。各个国家的生柴事业更多地来源于政府的补贴支持,若柴油对生柴价格合适,生柴计划可能超预期实施,而柴油对生柴价格无优势的情况下,生柴计划的实施将取决于政府对环保的支持和补贴力度。印尼的出口税export levy对生柴生产商进行补贴。因补贴缺失以及pogo价差缩窄,2015年印尼生柴国内消费下降至80万吨,2014年为160万吨,而2016年增长至260万吨。

2014-15年度国际棕榈油连续三年增产后,2015年年末印尼产地一度传言胀库,马来西亚库存同样处于250万吨高位,马盘最低跌至1900林吉特一线,接近成本线。在林吉特持续贬值以及国内外双重压力下,连盘棕榈油跌破4000元,达到比“水”还便宜的价格。此次国际原油价格的下跌并非从金融市场的系统性风险作用于国内油脂市场,而是通过影响生柴工业需求,进而从供需平衡表的需求端作用于价格。

3. 2018年10月-2018年12月 中美贸易战&美对伊朗放宽制裁

2018年10-12月美原油指数由76美金/桶跌至43美金,虽绝对价格并不太低,幅度也不算大,但下跌速度较快,趋势较为顺畅。油价的下跌因供应端美国对伊朗放宽制裁,而中美贸易冲突加重引起对需求的下降担忧。在此阶段,以工业品为首的文华商品指数明显下跌调整,而全球股市偏于震荡整理,上涨趋势受限。

2018年8月起印尼开始实施B20政策,实施情况良好,虽POGO价差缩小,但对生柴生产商的补贴跟得上。2018年为产地连续增产的第三年,而国内豆油由于压榨产能连续增加以及蛋白饲料需求的增长而持续过剩,而菜油国储库存清空后当时仍处于尾货消化阶段。虽食用和工业需求强劲,但国内外油脂库存高企,连棕下跌至4100,豆油下跌至5400。此轮原油价格的下跌并未对国内油脂价格造成太大的影响,国内油脂价格的下跌更多地源于其自身的供需。

此轮国际原油价格下跌驱动在于两方面,供应端俄罗斯拒绝救市引爆价格下跌,而需求端新冠疫情蔓延超预期因担忧。今天价格的暴跌导火索为前者,只要疫情不上升至全球经济危机的层面,暂时不足以上升至全球极端系统性风险。但当前全球股市下跌,避险情绪较浓,多个国家面对疫情控制不力,原油价格已跌破近年来新低,建议暂持规避和谨慎态度观望。

另通过以上分析可以得出:

1.      如同股市为经济的晴雨表,原油为商品市场的晴雨表,历次原油价格的重挫都引起商品市场的下跌,工业品价格的变动相对于农产品价格更为显著。

2.      参考2008年全球金融市场的巨变,供需仅为价格变化中的一小部分,宏观系统性风险带来的恐慌情绪冲击对油脂价格的影响是巨大的。

3.      即使原油价格下跌但影响并非全球系统性风险的情况下,需关注生柴具体实施以及油脂自身供需的情况,无需过度悲观而对标2008年危机时的状态,但当前疫情控制不力对经济的影响持保守意见,油脂油料产业需严格实施套保,投机参与者仍需谨慎抄底介入。


(责任编辑: admin)
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